AMD市值超越Intel，一個(gè)新時(shí)代的開端

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月29日周五，半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)生了一件頗具標(biāo)志性意義的事件，即INTEL的股票市值被AMD所超越。在周五股市收盤后，INTEL市值為1480億美元，而AMD為1530億美元。作為處理器行業(yè)最大的兩家公司，INTEL與AMD的競(jìng)爭(zhēng)由來(lái)已久，在過(guò)去20多年的競(jìng)爭(zhēng)中，AMD幾乎都是被INTEL壓著打，很多時(shí)候業(yè)內(nèi)戲稱INTEL讓AMD存在的唯一目的是確保INTEL不會(huì)遭遇反壟斷訴訟。然而時(shí)過(guò)境遷，在今天我們看到了AMD的股票市值竟然超越了老對(duì)手INTEL，這一幕放在幾年前幾乎不會(huì)有人料想到。

這次AMD市值超越INTEL的事件發(fā)生在INTEL發(fā)布了不盡如人意的二季度財(cái)報(bào)之后。INTEL于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四公布了二季度財(cái)報(bào)，出現(xiàn)了十多年來(lái)首次季度虧損，并且大幅下調(diào)了全年的盈利預(yù)期。在INTEL的多個(gè)產(chǎn)品部門中，在第二季度，包括 PC 芯片在內(nèi)的英特爾客戶端計(jì)算事業(yè)部收入為 77 億美元的收入，下降了 25%。雖然PC市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響確實(shí)存在出貨量下降，但是根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查該下降為13%，遠(yuǎn)低于INTEL相關(guān)部門收入的下降。另一方面，INTEL的數(shù)據(jù)中心和人工智能部門的收入下降了 16%，并且INTEL表示該部門的收入下降主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。服務(wù)器領(lǐng)域下一代產(chǎn)品（SAPPHIRE RAPIDS）也將比預(yù)期的要晚，目前預(yù)計(jì)要到 2023 年。在財(cái)報(bào)發(fā)布后，INTEL股價(jià)應(yīng)聲下降10%。而另一方面，AMD的股價(jià)則上漲了3%，這主要是因?yàn)镮NTEL市場(chǎng)占有率下降就意味著AMD相應(yīng)的市場(chǎng)占有率上升。目前，INTEL的市盈率僅為6.03，而AMD則為34.23，市盈率的區(qū)別主要反映了投資者對(duì)于INTEL的整體前景不樂(lè)觀，而對(duì)于AMD的發(fā)展則更為看好。

INTEL市值被反超看似突然，但是INTEL的頹勢(shì)卻是從多年前就埋下了種子。

首先，INTEL在其傳統(tǒng)的PC和服務(wù)器市場(chǎng)并沒(méi)有能繼續(xù)保持其優(yōu)勢(shì)，而INTEL沒(méi)能保持其優(yōu)勢(shì)的主要原因在于其原來(lái)強(qiáng)勢(shì)的半導(dǎo)體制造工藝在多年之后反而落后于以臺(tái)積電為代表的新興勢(shì)力。INTEL在10NM工藝節(jié)點(diǎn)上難產(chǎn)，多年的工藝延遲導(dǎo)致其處理器在工藝上處于落后的位置，相反使用臺(tái)積電工藝的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD則乘著臺(tái)積電工藝的東風(fēng)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。目前，雖然INTEL在新半導(dǎo)體工藝的研發(fā)上不再難產(chǎn)，但是能否趕上臺(tái)積電工藝更新?lián)Q代的速度仍然不容樂(lè)觀。這也是INTEL在傳統(tǒng)市場(chǎng)上不再領(lǐng)先的核心原因。

除了半導(dǎo)體工藝之外，INTEL在封裝工藝和相應(yīng)的下一代核心設(shè)計(jì)上也沒(méi)能保持傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)。就在AMD成功使用下一代CHIPLET設(shè)計(jì)并結(jié)合先進(jìn)封裝技術(shù)大大提升良率和性能的時(shí)候，INTEL在這方面的進(jìn)展卻難說(shuō)順利：2019年推出的使用INTEL自研先進(jìn)封裝技術(shù)FOVEROS的處理器LAKEFIELD已于去年宣布不再研發(fā)，未來(lái)INTEL在CHIPLET方面的進(jìn)一步研發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)度也存在疑慮：INTEL雖然宣布將會(huì)推出雄心勃勃的PONTE VECCHIO芯片，其中將包含超1000億晶體管和47個(gè)在不同工藝節(jié)點(diǎn)生產(chǎn)的CHIPLET，但是這樣跨越式進(jìn)步的產(chǎn)品反而讓人有步子邁得太大的擔(dān)心，因?yàn)镮NTEL之前都沒(méi)有設(shè)計(jì)和量產(chǎn)過(guò)使用這么多CHIPLET的芯片產(chǎn)品，因此PONTE VECCHIO究竟能否量產(chǎn)以及產(chǎn)量和良率會(huì)如何在產(chǎn)品正式發(fā)布前都很難讓人樂(lè)觀。

除了在核心市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不再之外，INTEL市值下滑的另一個(gè)關(guān)鍵原因是沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在錯(cuò)過(guò)了移動(dòng)計(jì)算市場(chǎng)之后，INTEL一直在找其他的增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是INTEL頻繁收購(gòu)其他公司的重要原因。然而，在目前新興的市場(chǎng)中，INTEL難言成功。例如，在目前最火熱的人工智能市場(chǎng)中，主流的領(lǐng)軍公司非NVIDIA莫屬，INTEL的存在感并不強(qiáng)，雖然INTEL在過(guò)去幾年中花了很大的手筆去收購(gòu)相應(yīng)公司（包括ALTERA，MOVIDIUS，NERVANA，HABANA），但是人工智能并沒(méi)有成為INTEL的新增長(zhǎng)點(diǎn)，反而我們看到了越來(lái)越多的人工智能服務(wù)器處理器市場(chǎng)被AMD蠶食。而在熱門的汽車電子領(lǐng)域，INTEL收購(gòu)的MOILEYE雖然在市場(chǎng)上勢(shì)頭不錯(cuò)，但是INTEL在收購(gòu)MOBILEYE之后并沒(méi)有給公司帶來(lái)很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，因此這筆收購(gòu)只能說(shuō)是合格，目前還說(shuō)不上特別成功。

總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為INTEL市值下滑的核心因素在于其傳統(tǒng)核心市場(chǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)不再，而同時(shí)沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在過(guò)去幾年中INTEL給人的印象一直是雷聲大雨點(diǎn)小，動(dòng)作聲勢(shì)很大但是具體到產(chǎn)品上并沒(méi)有讓人眼前一亮。

與INTEL不同，在過(guò)去幾年中我們看到AMD一直有很強(qiáng)的專注力，并沒(méi)有輕易去花精力開拓其他熱門市場(chǎng)，而是幾乎把所有精力放在了其核心市場(chǎng)（CPU和GPU）的技術(shù)研發(fā)和迭代上，這樣的深耕反而給AMD帶來(lái)了比四處開花的INTEL更好的回報(bào)。

與INTEL在自研半導(dǎo)體工藝上遇到問(wèn)題相反，AMD選擇了和臺(tái)積電代工的模式，這一選擇事實(shí)上是AMD目前能超越INTEL的最主要原因之一，因?yàn)榕_(tái)積電的工藝在過(guò)去幾年內(nèi)相對(duì)于INTEL一直擁有較大的優(yōu)勢(shì)，甚至在未來(lái)的半導(dǎo)體節(jié)點(diǎn)演進(jìn)中，目前看來(lái)臺(tái)積電領(lǐng)先INTEL也是大概率事件。如果說(shuō)當(dāng)年AMD放棄自研半導(dǎo)體工藝是一個(gè)痛苦的選擇，那么今天看來(lái)這個(gè)選擇終于給AMD帶來(lái)了巨大的回報(bào)。

除了在半導(dǎo)體工藝選擇代工模式之外，AMD在研發(fā)上事實(shí)上一直在嘗試先進(jìn)的技術(shù)。例如，ZEPPELIN CHIPLET技術(shù)最終落地在AMD的CPU和GPU技術(shù)中，這一技術(shù)事實(shí)上讓AMD在CPU和GPU設(shè)計(jì)領(lǐng)域處于相對(duì)于INTEL更領(lǐng)先的位置，而由于CHIPLET和高級(jí)封裝將會(huì)成為未來(lái)高性能處理器領(lǐng)域最關(guān)鍵的技術(shù)，因此AMD在這方面的大力投入目前來(lái)看也讓AMD處于在戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)地位。與INTEL在高級(jí)封裝領(lǐng)域雷聲大雨點(diǎn)小不同，AMD在這個(gè)領(lǐng)域是穩(wěn)扎穩(wěn)打，能夠定義一個(gè)合理的技術(shù)路線圖并且按照該路線圖的計(jì)劃不斷迭代其技術(shù)，因此AMD在技術(shù)上的執(zhí)行力要比INTEL更讓投資者放心。

如果說(shuō)INTEL這幾年一直在找新的增長(zhǎng)點(diǎn)的話，那么AMD的新增長(zhǎng)點(diǎn)就是如何在服務(wù)器市場(chǎng)吃掉INTEL原有的份額。這一點(diǎn)AMD做的非常成功，而AMD成功靠的就是在處理器以及GPU技術(shù)上穩(wěn)定地迭代并且依靠臺(tái)積電領(lǐng)先的半導(dǎo)體工藝，最終實(shí)現(xiàn)成本和性能上對(duì)于INTEL的超越。在人工智能這樣的新興領(lǐng)域AMD并非沒(méi)有布局，但是與INTEL想要另起爐灶通過(guò)收購(gòu)人工智能加速其芯片公司彎道超車不同，AMD的策略就是通過(guò)改善其GPU在人工智能領(lǐng)域的加速性能和NVIDIA正面競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)策略和當(dāng)年AMD進(jìn)入服務(wù)器處理器市場(chǎng)和INTEL競(jìng)爭(zhēng)如出一轍，即首先以備用供貨商的角色和服務(wù)器大客戶合作，并且通過(guò)不斷迭代性能來(lái)取代原有的供貨商的份額。目前，我們看到AMD在推出MI系列用于人工智能和高性能計(jì)算的GPU，其底層的編程接口和NVIDIA的GPU兼容，雖然在性能上還有差距，但是由于其兼容性已經(jīng)獲得了越來(lái)越多服務(wù)器領(lǐng)域客戶的合作。我們認(rèn)為，這樣的兼容策略事實(shí)上比起INTEL使用人工智能加速器彎道超車的戰(zhàn)略更可能獲得較大的市場(chǎng)份額，因?yàn)槟壳霸诜?wù)器領(lǐng)域使用專用人工智能加速芯片的份額還是要遠(yuǎn)小于使用GPU的份額，而隨著AMD技術(shù)的慢慢演進(jìn)未來(lái)從NVIDIA手下拿到更多的市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)很大。

總體來(lái)說(shuō)，AMD近幾年的成功來(lái)自于一個(gè)正確的選擇（臺(tái)積電代工）以及專注和穩(wěn)扎穩(wěn)打的戰(zhàn)略，擁有戰(zhàn)略上的定力反而比起想要彎道超車跑得更快。

INTEL和AMD的傳統(tǒng)戰(zhàn)場(chǎng)是PC市場(chǎng)，但是隨著PC市場(chǎng)逐漸飽和，下一個(gè)最關(guān)鍵的市場(chǎng)將會(huì)是服務(wù)器市場(chǎng)，尤其是人工智能相關(guān)的領(lǐng)域。如前所述，在該領(lǐng)域目前AMD正在獲得越來(lái)越多的份額―處理器方面AMD正在蠶食INTEL的份額，而在AI加速領(lǐng)域，雖然AMD還沒(méi)有獲得足夠的份額但是隨著其高性能計(jì)算GPU技術(shù)的成熟，未來(lái)至少也有機(jī)會(huì)成為NVIDIA的替代供貨商。從處理器方面來(lái)說(shuō)，AMD和INTEL需要進(jìn)一步比拼在技術(shù)方面的執(zhí)行力，INTEL需要兼顧其工藝研發(fā)和芯片技術(shù)研發(fā)（包括平衡自研工藝和使用臺(tái)積電代工），而AMD則可以專注于芯片技術(shù)的開發(fā)。INTEL雖然從勢(shì)頭上不如AMD，但是畢竟底子還在，通過(guò)調(diào)整未來(lái)重新占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的可能性還是不小。而在服務(wù)器領(lǐng)域的人工智能方面，兩家都是在追趕NVIDIA，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)是兼容替代策略（AMD的GPU加速）和彎道超車策略（INTEL的HABANA加速芯片）與NVIDIA之間的比拼。

INTEL相比AMD在其他市場(chǎng)也有布局，但是這些布局能否獲得回報(bào)則存在一定的不確定性。這也考驗(yàn)INTEL在戰(zhàn)略和資源調(diào)度上的能力，因?yàn)槿绻嘣顿Y沒(méi)法搭配好的戰(zhàn)略能力的話反而會(huì)分散精力。目前，我們看到INTEL在這個(gè)方面也在做一定的調(diào)整，例如在去年年底INTEL打算把MOBILEYE重新上市，從而能收集資金來(lái)投資自己的主營(yíng)處理器業(yè)務(wù)。我們希望INTEL能通過(guò)這樣的調(diào)整來(lái)重獲前進(jìn)動(dòng)力，從而給市場(chǎng)帶來(lái)更好的產(chǎn)品。